A vliv předstihového ukazatele. Kapitolu uzavírá pojednání o praktických problémech spojených s právní úpravou.

Nezdá se vám tato věta rozsáhlá? Zbytek této kapitoly proto věnujeme historii, logice a testování hypotézy efektivních trhů. Možná se ptáte, proč z této koncepční pozice zahajujeme diskuzi o problémech financování, když jste ještě nedostali důkladnější pochopení cenných papírů, emisních postupů atd. Zvolili jsme tuto cestu, protože finanční rozhodnutí se zdají nepřekonatelně obtížné, pokud nevíte, jak se správně ptát. Obáváme se, že zmatek vás nechá zabřednout do mýtů, které často dominují populární literatuře o podnikových financích.

Do rozhovoru vstupuje váš strýc, který věří, že každý mladý muž by měl vydělat svůj první milion do 25 let. Říká, že byste se měli zapojit do akciového trhu. podle jeho názoru Nejlepší cesta zbohatnout znamená rozpoznat podhodnocená finanční aktiva a investovat do nich Váš otec však slyšel o jakési hypotéze efektivních trhů (EMH), která ho nutí pochybovat o teorii vašeho strýce.

Kromě upřesnění některých kategorií, aktualizace digitálního a faktografického materiálu, změny názvu a struktury některých kapitol, zlepšení grafického znázornění teoretických modelů v řadě kapitol a obecně redakční a korektury nutné pro dotisk, nové odstavce a výrazně přepracované kapitoly se objevily v učebnici. Týká se to kapitoly 8, 3 Mechanismus snižování informační asymetrie, kapitola 16, která pojednává o alternativních přístupech k zohlednění velikosti stínové ekonomiky, kapitola 21 Trh cenných papírů s novými odstavci Technická a fundamentální analýza akciového trhu, Hypotéza efektivního trhu , Teorie reflexivity J. Sorose Kapitola 25 s přepracovanými odstavci věnovanými modelům ekonomického růstu E. Domara, R. Harroda, R. Solowa, nové odstavce Modely endogenního ekonomického růstu, Nová ekonomie a problémy růstu, Kapitola 28 v nové vydání. V souladu s tím byl aktualizován předmětový rejstřík.

A konečně, pokud, jak uvádí hypotéza efektivního trhu, jsou všechny ceny správné, pak není potřeba prokázaná potřeba široké diverzifikace. Investor, který nemá rád volatilitu výnosů, si bude muset vybrat pouze hrstku emisí, jejichž změny ve výnosu by se navzájem vyrušily. Dalším závěrem z hypotézy je uklidňující myšlenka, že vzhledem k tomu, že ceny akcií jsou tak adekvátní, je obtížné získat nižší výnos, než jaký poskytuje určitá riziková skupina. Závěr je velmi jednoduchý. Není třeba předpokládat, že trhy jsou efektivní a ceny správné. Pro kontrolu správnosti cen by měla být použita odborná analýza cenné papíry.

Schopnost přesně předvídat tržní podmínky je problematická a modely vyvinuté pro tento účel přinášejí neuspokojivé výsledky. Je zřejmé, že takové modely nemohou popsat skutečně efektivní trh, kde všechny příchozí informace okamžitě ovlivňují ceny. Za předpokladu, že hypotéza efektivního trhu je pravdivá a že pohyby cen akcií představují náhodnou procházku, pak ani fundamentální ani technická analýza nemá žádný základ. Jakákoli předvídatelná příležitost k zisku bude využita dlouho předtím, než analytik provede své výpočty. Proč tolik inteligentních jednotlivců a investičních společností pokračuje v předpovědích a obchoduje proti trhu Proč renomované banky vynakládají tolik úsilí na sestavování a zveřejňování měsíčních a týdenních předpovědí stavu ekonomiky a financí, když to samé, pokud ne? lepších výsledků lze dosáhnout pomocí senzoru náhodných čísel Proč manažeři portfolia cenných papírů tak usilovně pracují na výběru akcií do svého portfolia, i když titíž lidé by jako jednotlivci nehráli, aby porazili index (tj. vytvořili investiční portfolio, které roste hodnota rychleji než průměr celého trhu)

Pokud bychom se dotazovali vědců na absolutní platnost hypotézy umírněné formy efektivity, hlasy by byly pravděpodobně rovnoměrně rozděleny, ale jen málokdo z dotázaných by byl pevně přesvědčen, že měli pravdu. Jinými slovy, vědci se domnívají, že fundamentální analýza může někdy odhalit, že jednotlivé cenné papíry jsou nadhodnocené nebo podhodnocené, ale obecně mohou ceny cenných papírů odrážet všechny veřejně dostupné informace – ve vztahu k jednotlivým cenným papírům může nastat případ přehnané reakce. a trh v centru

Popsat chápání dynamiky cen akcií v rámci této hypotézy znamená předpokládat, že cenové pohyby se neřídí žádným vzorcem chování, nebo, jinými slovy, nezávisí na sobě. Aby výzkumníci našli teoretický základ pro tuto povahu svého pohybu, vyvinuli koncept efektivního kapitálového trhu. Hlavní myšlenkou tohoto konceptu je, že změny sazeb vždy odrážejí informace dostupné investorům, a proto je obtížné, ne-li nemožné, neustále „porážet“ samotný trh výběrem podhodnocených cenných papírů na něm.

Předpokládá se, že hypotézu EMH lze v praxi implementovat v jedné ze tří forem: slabá, střední, silná. V podmínkách první formy ceny akcií plně odrážejí cenovou dynamiku předchozích období (jedná se o pokračování teorie náhodného chůze), to znamená, že potenciální investor nemůže pro sebe získávat další výhody analýzou trendů. Ve druhém formuláři jsou ceny určovány všemi informacemi, které mají účastníci k dispozici. Třetí forma znamená, že pro stanovení skutečné ceny akcií je nutné znát některé doplňující informace, které v zásadě existují, ale nejsou stejně dostupné všem účastníkům. Z výše uvedených premis odpovídají poslední dvě výhradně třetí podobě hypotézy EMH. Samozřejmě, že vytvoření efektivního trhu, i když je v zásadě možné, je v praxi nemožné. Žádný z existujících trhů cenných papírů není analytiky uznáván jako efektivní v plném slova smyslu.

Všimněme si dalších dvou obtíží. Za prvé, téměř každý test hypotéz zahrnuje použití teoretických cenových modelů k rozlišení normálních od abnormálních podmínek. Test je tedy jak testem tržní výkonnosti, tak testem modelu. Přestože se modely neustále zdokonalují, výsledky analýz tržní efektivity by měly být považovány za experimentální. Za druhé, neexistuje žádná správná cena, podle které by se dala posuzovat odchylka. Cena cenných papírů je pouze odrazem představ veřejnosti o budoucnosti na základě dostupných informací. Pokud se změní informace, musí se změnit i ceny. Hospodářská krize sama o sobě nenaznačuje neefektivnost trhu. Bohužel platí i opak. Prokázat efektivitu trhu je obtížné, ne-li nemožné. Jeho skutečná analýza však dává smysl a spočívá v posouzení významu důsledků přijatých rozhodnutí.

Aplikace hypotézy vysoké formy tržní efektivity na účetnictví spočívá v tom, že při plnění společenské funkce by účetnictví mělo co nejrychleji zpřístupnit relevantní finanční informace veřejnosti, aby se minimalizovala možnost použití důvěrných informací. Když jsou takové informace použity ve prospěch některých, ostatní účastníci trhu ztrácejí, tzn. dochází k přenosu hodnot z jednoho investora na druhého. A protože ceny neodrážejí tyto informace okamžitě, alokace zdrojů nemusí být optimální. V tomto případě navíc soukromí investoři nemohou správně ohodnotit cenné papíry, což je nezbytné pro vytvoření optimálních portfolií cenných papírů.

V současnosti je zjevně příliš brzy hovořit o jakési koherentní ekonomické a matematické teorii finančního trhu jako o „velkém komplexním systému“ fungujícím nikoli v „klasických“ rovnovážných podmínkách, ale v těch, které jsou na trhu skutečně pozorovány. . Současný stav lze definovat jako období „hromadění faktů“ „zpřesňování modelů“ A v tomto smyslu patří primární role novým metodám sběru a ukládání statistických dat, jejich zpracování a analýze samozřejmě pomocí moderních počítačů. technologie (což je co promluvime si níže, viz kap. IV), který poskytuje empirický materiál pro analýzu různých koncepcí týkajících se fungování trhu s pěnovým papírem a korekce různých ustanovení inherentních, řekněme, konceptu efektivního trhu, hypotéz týkajících se povahy distribuce cen, dynamiky jejich chování atd.

K podobnému průlomu v investičním výzkumu došlo v 60. letech 20. století, kdy Centrum pro výzkum cenných papírů na University of Chicago poprvé zveřejnilo spolehlivou a komplexní databázi denních pohybů cen akcií amerických společností v letech 1926 až 1960. Po této události se analýza cenných papírů začala rychle rozvíjet. Příspěvky výzkumníků k analýze investičních portfolií odvozených z těchto dat, ke struktuře podnikového kapitálu, oceňování opcí, výzkumu hypotézy efektivního trhu a teorie racionální volby jsou dobře známy a získaly Nobelovy ceny. O tom se můžete dočíst v jakékoli standardní vysokoškolské učebnici.

Jedním z hlavních předpokladů Black-Scholesova modelu je předpoklad náhodných cenových pohybů. Model je založen na „hypotéze efektivního trhu“, podle níž ceny akcií plně odrážejí znalosti a očekávání investorů, tudíž neexistují trendové akcie (akcie pohybující se stejným směrem s hlavním trendem trhu a jejich cena kolísání spolu souvisí). V důsledku toho mohou cenné papíry s velkými cenovými výkyvy na trhu koexistovat s cennými papíry vykazujícími vysoký stupeň stability.

Jak je uvedeno v části o hypotéze efektivních trhů, manažeři zpravidla nemají žádné další informace o celkový stav Pokud manažer ví o budoucnosti své společnosti více než analytici a investoři, kteří ji sledují, jsou obvykle lépe informováni než vnější pozorovatelé o vyhlídkách vlastních firem V tomto případě mohou manažeři firmy určit na základě neveřejných informací, které mají, že cena akcií nebo dluhopisů jejich firmy je nadhodnocená nebo podhodnocená. Samozřejmě existují různé stupně asymetrie – vedení firmy je téměř vždy lépe informováno o svých vyhlídkách než vnější pozorovatelé – ale v některých případech je tento rozdíl v informacích příliš malý na to, aby ovlivnil jednání manažerů. V jiných, méně častých případech – například v předvečer oznámení o fúzi nebo když firma dosáhla nějakého velkého úspěchu ve výzkumu a vývoji – mohou mít manažeři důvěrné informace, které, pokud by byly zveřejněny, by výrazně změnily cenu firmy. cenné papíry 27 Ve většině případů je míra informační asymetrie někde uprostřed mezi těmito dvěma extrémy

Tato kapitola spojuje prvky teorie fraktálů, které byly dříve rozptýleny. Zjistili jsme, že většina kapitálových trhů je ve skutečnosti fraktální. Fraktální časové řady jsou charakterizovány jako procesy s dlouhodobou pamětí. Mají cykly a trendy a jsou metlou nelinearity dynamické systémy nebo deterministický chaos. Informace se nepromítají okamžitě do cen, jak uvádí hypotéza efektivního trhu, ale naopak vykazují zkreslení zisku. Toto posunutí se rozšiřuje dopředu na neurčito, ačkoli systém může ztratit paměť na počáteční podmínky. Americký trh cenných papírů udržuje čtyřletý cyklus v ekonomice je to pětiletý. Pokaždé

James Laurie, Peter Dodd, Mary Hamilton1 a mnozí další poznamenali, že teorie efektivního trhu představuje zvláštní paradox. Hypotéza, že

Kapitola II Složení a funkce trhu cenných papírů. Teorie efektivního trhu

Trh cenných papírů (akciový trh) je nedílnou součástí rozvinuté tržní ekonomiky, která zajišťuje příliv kapitálu.

Trh cenných papírů, jako každý jiný trh, je systémem ekonomických vztahů ohledně nákupu a prodeje, kde se střetává poptávka, nabídka a určitá cena. Velikost trhu, jak známo, je dána mírou specializace sociální práce. To je plně v souladu s trhem cenných papírů, který se rozvíjí i v důsledku rostoucí specializace emitentů a investorů, tzn. prodávající a kupující komodity „cenný papír“. Na jedné straně roste počet emitentů emitujících cenné papíry; na druhé straně se jejich typy stále více diferencují, zvětšuje se rozsah jejich oběhu a rozšiřuje se okruh investorů.

Trh cenných papírů se přímo skládá z primárního a sekundárního trhu.

1. Na primárním trhu jsou vydávány státní a komunální dluhopisy, dále akcie a dluhopisy, které vydávají různé akciové společnosti stejného i nestejného profilu. Přímými investory na primárním trhu cenných papírů jsou komerční a investiční banky, samotné burzovní společnosti, Pojišťovny, penzijní fondy, nefinanční podniky, které nakupují akcie a dluhopisy přímo nebo prostřednictvím burzovních firem a investičních bank.

2. Sekundární trh cenných papírů je necentralizovaný nebo centralizovaný nákup a prodej emitovaných cenných papírů. Existence necentralizovaného trhu cenných papírů vůbec neznamená spontánní obchodování. Malé akciové společnosti mají tendenci umisťovat své cenné papíry mezi úzký okruh známých osob. Naprostá většina středních a velkých korporací, které nekontrolují své cenné papíry na burzách, se nejčastěji uchýlí k pomoci makléřsko-dealerských firem, komerčních bank obchodujících s cennými papíry pomocí moderní systémy komunikace.

Ve vyspělých zemích je rozsah emise dluhopisů mnohem větší než rozsah emise akcií. To je dáno dvěma důvody: za prvé, pouze korporace jsou emitenty akcií a emitenty dluhopisů jsou nejen ony, ale také státy, obce a různé nepodnikové instituce; Za druhé, pro samotné korporace je emise dluhopisů při zachování všech ostatních podmínek výhodnější, protože je levnější a poskytuje rychlejší umístění mezi investory, aniž by se zvyšoval počet akcionářů.

Charakteristické rysy trhu cenných papírů a samotný cenný papír (hlavní část trhu) jako předmět transakcí na tomto trhu, což se projevuje i na mezinárodním trhu cenných papírů, avšak s určitými zvláštnostmi.

mezinárodní trh cenné papíry jsou primárně primárním trhem.

Sekundární trh se zatím dostatečně nerozvíjel. Na mezinárodním trhu cenných papírů se proto vztahuje emise posledně jmenovaných, vyjádřená v tzv. euroměnách a prováděná emitenty mimo rámec jakékoli národní regulace emise. V širším slova smyslu je mezinárodní trh cenných papírů chápán jako kombinace vlastních mezinárodních emisí a zahraničních emisí, tedy emise cenných papírů zahraničními emitenty na národním trhu jiných zemí.

Teorie efektivního trhu.

Každý trh musí být pro své úspěšné fungování efektivní.

Podívejme se na teorii efektivního trhu. Efektivní tržní teorie je moderní finanční teorie, podle níž je trh cenných papírů považován za efektivní, pokud jeho ceny rychle reagují na určité informace. Schopnost tohoto trhu rychle reagovat je podmínkou pro udržení jeho rovnováhy. V zásadě existují dva typy tržní efektivity:

Pracovní, která se projevuje bezproblémovým fungováním trhu s cennými papíry a včasným zpracováním příchozích příkazů;

Informační, kdy tržní ceny cenných papírů rychle reagují na nové informace.

Předmětem teorie efektivního trhu je druhý typ – informační efekt. Existují tři typy:

1. Slabá forma.

2. Střední tvar.

3. Silná forma.

Ve slabé formě jsou efektivní sekvenční změny cen akcií na sobě nezávislé, takže je zbytečné předpovídat budoucí pohyby na základě historie trhu.

Slabá forma je identifikována s hypotézou „náhodného pohybu“ 44 Golosov V. Mezinárodní trh cenných papírů//Ros. ekv. časopis - 1992, č. 6, s.-102.

Tržní efektivita má průměrnou sílu, pokud ceny na tomto trhu vždy plně odrážejí všechny typické informace. Zahrnuje všechny zprávy publikované v novinách a finančním tisku, informace získané z televize a rozhlasu a dalších zdrojů. Podle teorie průměrné efektivity odrážejí tržní ceny všechny veřejné informace, včetně tržních dat.

Efektivita trhu je silná, pokud ceny vždy plně odrážejí všechny informace, veřejné i soukromé. Soukromé informace se skládají z údajů získaných od vládních zaměstnanců nebo úředníků. Obvykle se jedná o odpovědi na otázky projednávané během jednání správních rad společností a vedení vládních institucí. Podle teorie silné efektivity odrážejí tržní ceny také soukromé informace.

Tato teorie obsahuje racionální aspekty a může vést k maximální přesnosti předpovídání budoucnosti. Teorie navíc pomáhá identifikovat základy efektivnosti a způsoby jejich udržení za účelem vytvoření podmínek pro úspěšné fungování trhu cenných papírů.

Analýza ruského trhu cenných papírů na moderní jeviště

Trh cenných papírů má řadu funkcí, které lze rozdělit do dvou skupin: obecné tržní funkce (obrázek 1.10) obvykle vlastní každému trhu a specifické funkce, které jej odlišují od ostatních trhů...

Operace komerčních bank s podnikovými cennými papíry

Trh cenných papírů v Rusku se začal formovat v první polovině roku 1991. po přijetí slavné rezoluce Rady ministrů RSFSR #9601 z 25. prosince 1990. "O schválení předpisů o akciových společnostech"...

Perspektivy rozvoje trhu cenných papírů v Ruská Federace

Trh cenných papírů je součástí finančního trhu a ve vyspělé ekonomice plní řadu důležitých makro- a mikroekonomických funkcí. Na trhu cenných papírů lze rozlišit tyto hlavní funkce: účetní, kontrolní...

Úloha a funkce státu na trhu cenných papírů

Fungování trhu s cennými papíry musí být regulováno státem. Účelem státní regulace je zajistit spolehlivost a růst cenných papírů, rozvíjet její národní model...

Ruský akciový trh a vyhlídky jeho rozvoje

Trh cenných papírů má řadu funkcí, které lze rozdělit do dvou skupin: obecné tržní funkce, které jsou obvykle každému trhu vlastní, a specifické funkce, které jej odlišují od ostatních trhů. Mezi obecné tržní funkce patří následující...

Trh s akciemi a body

Trh cenných papírů je jedním z nejvíce regulovaných trhů na světě. Složitost vztahů na trhu, jeho rozsah, riziko trhu...

Trh s akciemi a body

Trh cenných papírů je sféra potenciálních směn cenných papírů, jinými slovy instituce nebo mechanismus, který sdružuje kupující a prodávající jednotlivých cenných papírů...

Trh s akciemi a body

trh cenný směnný kapitál Trh cenných papírů je sféra potenciálních směn cenných papírů, jinými slovy instituce nebo mechanismus, který sdružuje kupující a prodávající jednotlivých cenných papírů...

Trh s akciemi a body

Účelem trhu s cennými papíry je akumulovat finanční zdroje a zajistit možnost jejich přerozdělování prováděním různých transakcí s cennými papíry různými účastníky trhu, tj....

Trh cenných papírů a jeho nástroje

Trh cenných papírů jako segment finančního trhu

Trh cenných papírů je součástí finančního trhu a ve vyspělém tržním hospodářství plní řadu důležitých makro- a mikroekonomických funkcí. Lze rozlišit následující hlavní funkce trhu cenných papírů. Je jich šest. Za prvé...

Regulační schémata pro fiktivní kapitálový trh

Prostředky lze investovat do výrobní a obchodní činnosti, nemovitostí, drahých kovů atd. Ve všech případech mohou časem přinést zisk, pokud jsou správně zvoleny směry a podmínky...

Ekonomická povaha trhu cenných papírů a jeho formování v Ruské federaci

Jak bylo uvedeno výše, RCB je součástí finančního trhu a ovlivňuje peněžní a komoditní trhy. Proto lze jeho funkce rozdělit do dvou bloků: obecný trh a specifické funkce...

V rámci neoklasického přístupu existují dva koncepty efektivnosti trhu, reprezentující kvalitu fungování akciového trhu z různých pohledů. To je za prvé koncept trhu dokonalé nebo nedokonalé konkurence. Kritériem efektivity je povaha konkurence az toho vyplývající podmínky pro maximalizaci zisku. V souladu s touto koncepcí se trh cenných papírů (SS) týká nedokonale konkurenčních trhů.

A druhým neoklasickým konceptem je hypotéza tržní efektivity formulovaná E. Famou. Kritériem efektivity je zde kvalita oceňování na základě zahrnutí informací důležitých pro jeho tvorbu do ceny finančních aktiv. V tomto případě se někdy mluví o informační efektivitě finančních trhů. Toto je však zjednodušený výklad hypotézy tržní efektivity. Typ (povaha) informace, jmenovitě: minulé (historické) ceny, veřejné (veřejně dostupné) nebo soukromé, se kterými trh funguje a které jsou základem tvorby cen, je kritériem pro identifikaci stupně (nebo formy) efektivnosti trhu. . Kritériem efektivního trhu je však právě kvalita cenotvorby: soulad tržní ceny s její vnitřní (neboli reálnou) hodnotou, podmínkou jejího dosažení je úplné a okamžité promítnutí všech informací, které jsou pro ni důležité, v ceně. jeho formování. Informační mechanismus pro tvorbu cen je podmínkou pro zavedení efektivního oceňování finančních aktiv.

Rovnováhy nabídky a poptávky lze dosáhnout jak na nedokonale konkurenčním trhu, tak na trhu neefektivním v rámci neoklasické hypotézy jeho efektivnosti. V rámci posledně jmenovaného se akciový trh, stejně jako finanční trh jako celek, jeví jako trh s informační asymetrií. A tržní efektivita se týká efektivity oceňování finančních aktiv. Ve vztahu k akciovému trhu se jedná o efektivitu ocenění cenných papírů, tzn. vlastnická práva (nebo instituce).

V rámci institucionálního přístupu je koncept efektivního trhu založen na minimalizaci transakčních nákladů jako ceny transakcí, které jsou základem cenového mechanismu pro zboží. Transakční náklady jsou v institucionální interpretaci cenami nedokonalostí trhu 17 . Kvalitativním kritériem tržní efektivity je nepersonalizovaná povaha burzy. Transakční náklady rovné nule by znamenaly existenci dokonalého trhu (tj. trhu dokonalé konkurence) a zároveň by znamenaly v souladu s teorémem R. Coase efektivní distribuci zdrojů v podmínkách jasně definovaných vlastnických práv, jejichž přerozdělení nemohlo změnit rozložení zdrojů v ekonomice.

Efektivita jeho institucionálního mechanismu je tak postavena do centra hodnocení efektivnosti trhu, tzn. schopnost institucí zajistit efektivní tvorbu cen na základě stejných směnných podmínek a minimalizaci transakčních nákladů. V tomto kontextu je přiblížení se efektivitě trhu ve smyslu poskytovaném institucionálním přístupem nezbytnou podmínkou pro dosažení jeho efektivnosti v rámci různých koncepcí neoklasického přístupu.

„Ekonomickí aktéři mají neúplné informace a vyvíjejí subjektivní modely jako nástroj volby. Transakční náklady vznikají v důsledku skutečnosti, že informace mají svou cenu a jsou asymetricky distribuovány mezi účastníky směny. V důsledku toho bude výsledkem jakéhokoli jednání hráčů s cílem vytvořit instituce za účelem restrukturalizace vztahů zvýšení míry nedokonalosti trhu“ 18. Stupeň efektivnosti finančního trhu má tedy kvantitativní charakteristiky. Především je to: úroveň transakčních nákladů v ekonomice na přilákání investic; úroveň nákladů na fungování finančních trhů; výše nákladů na finanční transakce podnikatelských subjektů dle otevřený obchod a v důsledku jejich internalizace v rámci integrovaných podnikových struktur. Jinými slovy, „efektivitu ekonomického trhu lze měřit mírou, do jaké konkurenční struktura prostřednictvím arbitráže a efektivní informační zpětné vazby napodobuje nebo přibližuje podmínky struktury nulových transakčních nákladů“ 19.

Toto chápání efektivnosti trhu nám umožňuje z nové perspektivy odůvodnit formulaci problému efektivnosti akciového trhu na makroekonomické úrovni, která je tradičně analyzována z hlediska nadhodnocení, vzniku „tržních bublin“ a přeshraničních kapitálových toků v důsledku k různé kvalitě ocenění aktiv na národních trzích. V souladu s tímto metodickým přístupem a zaměřením aplikované analýzy procesu finančního řízení se navíc ukazuje i závislost ekonomického růstu na kvalitě fungování instituce, jakou je RCB, a efektivitě oceňování jejích aktiv. globalizace.

Zahraniční výzkumníci měří příležitosti hospodářského růstu zemí tím, že zkoumají, jak je průmysl (jeho složení a struktura) oceňován na globálních kapitálových trzích pomocí poměru ceny a zisku (P/Eratio) globálních portfolií průmyslových firem a jejich akcií. Autoři studie 20 zjistili, že možnosti exogenního růstu předpovídají budoucí změny HNP a investic ve většině zemí. Nejvíce je to patrné v zemích, které liberalizovaly své kapitálové účty, trhy s cennými papíry a bankovní systémy. Studie období trvalého rychlého růstu cen aktiv na akciovém trhu ve Spojených státech po dobu 200 let zjistila, že k nim docházelo během období rychlého ekonomického růstu a produktivity a před křivkou. Dvě období se vyznačovala zvláště vysokými tempy růstu tržních cen: 1923–1929. a 1994–2000 Na základě posouzení vztahu mezi růstem cen aktiv na trhu cenných papírů a takovými fundamentálními faktory, jako je růst reálného HDP, produktivita, cenová hladina, peněžní a úvěrové trhy, byl učiněn závěr, že boomy („boomy“) na cenných papírech jsou způsobeny fundamentálními faktory a reálným ekonomickým růstem. Ačkoli neexistuje žádný konzistentní vztah mezi inflací a růstem RSB, k růstu RSB dochází spíše tehdy, když peněžní a úvěrové trhy rostou nad průměrem. 21 Tato studie, založená na významné historii dat z rozvinutého amerického RCB a hlavně na moderních datech z posledního období bezprecedentně dlouhého období růstu americké ekonomiky v letech 1993-2000, znovu potvrdila hluboký vztah mezi Růstové procesy tržního ekonomického systému a RCB Navíc stálý růst cen cenných papírů hraje indikativní roli, protože má anticipační povahu a odráží skutečné procesy v ekonomice. Při prognózování ekonomické dynamiky by se však nemělo spoléhat pouze na hodnoty akciového indexu, zejména na konkrétní období jeho předstihu. V prognózování by měla být použita pouze skupina makroekonomických indikátorů, přičemž variabilita časového zpoždění a časových parametrů konkrétního cyklu výrazně snižuje potenciální kvalitu kvantitativních předpovědí dynamiky ekonomických cyklů.

Zjištění, zda jsou ceny akcií na makroekonomické úrovni nadhodnocené nebo podhodnocené, lze různými způsoby (podobně jako u jednotlivých cenných papírů). Jsou mezi nimi poměry: P/Eratio, poměr tržní hodnoty akcií a účetní hodnoty (P/BV), poměr celkové tržní hodnoty základního kapitálu (kapitalizace) k některým agregovaným ukazatelům, např. hrubého národního produktu (HNP) nebo celkových reprodukčních nákladů kapitálu . Odchylku aktuální hodnoty od průměru (resp. klouzavého průměru) za dlouhodobé období lze považovat za nadhodnocení či podhodnocení trhem cen akcií v ekonomice.

Skladový mechanismus pro posuzování hodnoty aktiv však neodstraňuje některé problémy a náklady na měření. Modigliani a Koch (1979) předpokládali, že RCB trpí „peněžní iluzí“, která znehodnocuje reálné peněžní toky v důsledku toho, že jsou diskontovány nominálními diskontními sazbami. Hypotéza peněžní iluze také ovlivňuje oceňování rizikových aktiv ve vztahu k aktivům s nízkým rizikem. Současná kontrola zahraničních výzkumníků (2005), která zohlednila moderní cenová data pro pokladniční poukázky (tedy a priori bezriziková aktiva), cenné papíry s nízkým rizikem a cenné papíry s vysokým rizikem, umožnila vyčistit „iluzi peněz“. ” od jakýchkoli změn v postoji investorů k riziku. Empirické výsledky podporují hypotézu, že akciový trh trpí „iluzí peněz“. 22

Zda tento mechanismus oceňování akcií souvisí se stupněm efektivnosti trhu, nebo je to důsledek institucionálních charakteristik tržního hodnocení hodnoty aktiv – to je otázka, kterou před námi kladou tyto výsledky empirického výzkumu.

„Tržní bublina“ na akciovém trhu znamená, že tržní cena akcie převyšuje její základní (vnitřní) hodnotu. Očekávání investorů ohledně růstu cen a jejich víra v limity krátkého prodeje vedou k trvale nadhodnoceným cenám akcií vzhledem k jejich fundamentální hodnotě 23 . Přítomnost takové „tržní bubliny“ způsobuje odvetné nové emise akcií umístěných za tyto nadsazené ceny, což vede ke zvýšení Tobinova Q a následně způsobuje, jak se může zdát, nárůst reálných investic. Bylo získáno empirické potvrzení klíčové pozice teoretického modelu tohoto vztahu: s rostoucím očekáváním růstu cen se zvyšuje objem nových emisí, Tobinův koeficient a reálné investice 24. Vzniká tak „tržní bublina“ pod vlivem očekávání investorů a nedokonalých omezení spekulativní hry založené na krátkých prodejích a je podporována reakcí reálného sektoru – nabídkou cenných papírů za nadsazené ceny a růstem reálného investice v důsledku vznikajícího podhodnocování reálných aktiv. Vzhledem k tomu, že tyto důsledky jsou po určitou dobu v reálném sektoru zjevně pozitivní a způsobují nárůst tržní kapitalizace firem, objektivně determinovaný růstem investic, existence „tržní bubliny“ je tímto mechanismem po určitou dobu podporována. přímé a zpětná vazba mezi akciovým trhem a reálným sektorem ekonomiky.

Vznik „tržních bublin“ je následně vysvětlován systémovými důvody: jak očekáváními investorů a jejich rolí v cenotvorbě, tak kvalitou fungování tržního mechanismu (jeho deformací), stejně jako podhodnocením reálných aktiv, které způsobuje nárůst reálných investic a stimuluje nákup a růst cen reálných aktiv jako mechanismus zpětné vazby.

Identifikace institucionálních rysů trhu cenných papírů jako trhu s informační asymetrií a rozdílem v úrovni transparentnosti trhu a firmy také umožňuje vysvětlit některé efekty a asymetrie toků přímých a portfoliových investic jako institucionální efekty. vzhledem ke specifikům tohoto trhu. V tomto aspektu se přímé zahraniční investice vyznačují stylem řízení, který umožňuje vlastníkovi získat relativně přesné informace o výkonnosti firmy. Tato vyšší výkonnost oproti zahraničním portfoliovým investicím je spojena s náklady: firma vlastněná relativně dobře informovaným strategickým investorem má poměrně nízkou cenu při dalším prodeji kvůli tomuto typu informační asymetrie (známé jako trh s citrony). Tento komparativní model přímých a portfoliových investic založený na informační asymetrii může vysvětlit několik skutečností spojených s toky zahraničního kapitálu, jako je například relativně vyšší poměr přímých zahraničních investic/zahraničních portfoliových investic (FDI/FPI) v rozvojových zemích ve srovnání s vyspělými jako nižší volatilita čistých příchozích přímých investic ve srovnání s čistými příchozími portfoliovými investicemi 25 .

Z institucionálního přístupu k hodnocení efektivnosti akciového trhu ve vztahu k jeho vlivu na strukturu investic lze vyvodit nové závěry: kvalita ocenění tržních aktiv určuje prioritní formy přímých investic. Firmy uskutečňují přímé zahraniční investice buď investicemi do ziskových projektů, nebo prostřednictvím přeshraničních akvizic. Přeshraniční akvizice provádějí firmy s heterogenními firemními aktivy, aby využily jejich komplementarity, zatímco přímé zahraniční investice do výrobních projektů zahrnují zřizování výrobních zařízení na zahraničním trhu. Efektivní přímé zahraniční investice do výrobních projektů a přeshraniční akvizice existují vedle sebe, ale složení přímých zahraničních investic se liší. Empirický výzkum ukázal, že firmy, které přímo investují na zelené louce, jsou systematicky efektivnější než ty, které se zabývají přeshraničními akvizicemi. Většina přímých zahraničních investic se navíc odehrává ve formě přeshraničních akvizic, kde je cenový rozdíl mezi zeměmi zanedbatelný, zatímco investice do výrobních projektů hrají důležitější roli v toku přímých zahraničních investic ze zemí s vysokými příjmy do zemí s nízkými příjmy. -příjmové země 26.

Interakce s ostatními institucemi finančního systému může modifikovat mechanismus fungování akciového trhu, ovlivnit míru jeho efektivnosti, kvalitu realizace jeho funkcí a rozvoj jeho institucí.

Zejména existence daní jako instituce ekonomické aktivity ovlivňuje výši reálného disponibilního důchodu ekonomických subjektů. Pořízení majetku za účelem budování systémů daňové ochrany vede k růstu a inflaci tržních cen těchto aktiv. Výsledkem je často neefektivita v alokaci zdrojů, která se projevuje „tržními bublinami“ na akciovém trhu, trhu nemovitostí a dalších trzích. Navíc k obnovení souladu mezi tržní cenou a reálnou „vnitřní hodnotou“ aktiv často dochází ve formě krize. V závislosti na míře zapojení institucí a subjektů různých trhů do procesu „erodování“ stávajících institucionálních omezení může krize postihnout řadu trhů a vyústit v krizi finančního systému, ale i ekonomiky jako celku. . To může následně vést ke změně fáze hospodářského cyklu nebo změně dalších kvantitativních a kvalitativních charakteristik jeho dynamiky.

Zobecnění těchto teoretických ustanovení vede k řadě závěrů:

Finanční instituce jako normy ekonomické činnosti mohou vést k alokační neefektivitě trhu.

Deformace mechanismu alokace zdrojů v ekonomice se může projevit neefektivním stanovením cen na burze, zvýšením transakčních nákladů ve finančním a ekonomickém systému jako celku a krizí jako metodou (mechanismem) samoregulace.

Krize v ekonomickém (včetně finančního) systému jsou na jedné straně indikátorem nesouladu institucionálního systému ekonomiky (resp. jejích jednotlivých sektorů) s cíli a mechanismem jejího fungování a na straně druhé vedou k vynucené obnově cenové efektivity, jakož i ke změnám institucí (norem) na všech úrovních systému.

Efektivita akciového trhu je určena úrovní jeho rozvoje jako tržní instituce a interakcí s jinými ekonomickými institucemi.

Vysoké transakční náklady jsou nedílnou součástí rozvíjejících se trhů. Jedním z nejviditelnějších projevů nedokonalosti trhu jsou výrazné rozdíly v ceně stejného produktu a následně možnost arbitrážních transakcí. Cenová volatilita na spotovém trhu (aktuální, hotovostní trh) zvyšuje nejistotu trhů do budoucna. Ale platí to i naopak: nejistota ohledně budoucího stavu trhu ovlivňuje volatilitu současných tržních podmínek. Z toho vyplývá, že institucionální změny, které snižují nejistotu v budoucnosti, a zároveň vytvářejí mechanismus pro vztah (adekvátní reakci) mezi současným a budoucím stavem trhu, tedy vytváření institucí pro rozdělování rizik, jsou faktorem zvyšujícím tržní efektivita jak z pohledu neoklasického přístupu, tak i institucionálního přístupu (snížení transakčních nákladů jako platba za nedokonalosti trhu).

Empirická studie problematiky efektivnosti ruského akciového trhu je založena na hypotéze efektivního trhu (EMN) Koncept efektivnosti trhu zaujímá ve finanční teorii i praxi mimořádně důležité místo. Model CAPM (Capital Assets Pricing Model) ukazuje, jak důležité jsou informace o budoucích platbách při určování cen aktiv. Obecně se předpokládá, že investoři na trhu mají různé informace o budoucích tocích plateb za akcie (finanční aktiva) za racionálních očekávání, že ceny agregují všechny dostupné informace trh je efektivní, pokud tržní ceny plně a okamžitě odrážejí všechny informace relevantní pro jejich tvorbu.

E. Fama identifikovala 3 formy (stupně) efektivnosti trhu. Trh má slabou formu efektivnosti (wear-form), pokud dynamika směnných kurzů za minulé období neumožňuje předvídat budoucí hodnotu ceny, a tudíž rozhodnutí o nákupu či prodeji cenných papírů učiněná na základě technické analýzy. metody neumožňují systematicky získávat zisk odlišný od běžného (průměrná tržní úroveň).

Trh má částečně silnou účinnost, pokud všechny veřejně dostupné informace (o faktorech, jako je míra inflace, dynamika peněžní zásoby, úrokové sazby, zisk emitenta atd.) nemají žádnou prediktivní hodnotu a jejich použití, včetně fundamentální analýzy, nemá umožňují dosahovat zisky nad průměrem trhu z obchodních operací na trhu.

A konečně, trh je vysoce efektivní, pokud jsou všechny veřejné informace, stejně jako soukromé informace, plně zohledněny v cenách. Proto na efektivním trhu v silné formě cena cenného papíru poměrně přesně odráží jeho investiční hodnotu (interní, spravedlivou) 28 . Ceny na efektivním trhu tedy umožňují posuzovat komparativní efektivitu činností různých odvětví a jednotlivých emitentů a plnit funkci regulace toku kapitálu do nejefektivnějších oblastí jeho uplatnění tím nejlepším možným způsobem.

Podle teorie jsou na efektivním trhu minulé informace k předpovídání budoucích cen k ničemu a trh by měl reagovat pouze na nové (neočekávané) informace, ale protože ty jsou z definice nepředvídatelné, nelze budoucí ceny a zisky na efektivním trhu předpověděl (Fama). Empirický výzkum týkající se efektivnosti trhu tedy zkoumá, zda minulé dostupné informace předpovídají budoucí ceny a zda v minulosti existují faktory (proměnné), které ovlivňují současné tržní ceny.

Změny v institucionálním prostředí mají přímý i nepřímý dopad na kvalitu fungování akciového trhu a jeho míru (formu) efektivnosti. Významné změny v institucionální struktuře během těchto období zvyšují míru nedokonalosti trhu, jak ukazuje první část práce, v důsledku nárůstu nákladů na takovou restrukturalizaci. Efektivita trhů v podmínkách vysoké variability institucionální struktury je nestabilní, protože tržní rovnováha v těchto podmínkách je také nestabilní. Slabá forma efektivnosti ruského trhu cenných papírů, identifikovaná řadou autorů 29 v období 2000–2003, proto není jeho stabilní charakteristikou ve střednědobém a dlouhodobém horizontu. Vliv institucionálních faktorů vyvádí trh z lokální, dočasné rovnováhy a narušuje míru (formu) jeho efektivnosti. Analýza dat v delších intervalech proto odhalí narušení formy efektivnosti trhu v určitých obdobích. Závěry získané v pracích těchto autorů tedy zásadně neodporují teoretickým závěrům a výsledkům empirické analýzy v kontextu institucionálního přístupu.

Tyto přechody z jednoho rovnovážného stavu do druhého lze identifikovat na základě jednoho z přístupů k testování efektivity akciového trhu: pomocí obchodních strategií jako mechanického filtru pro rozhodování o obchodních investicích 30, tzn. založené na metodách matematické statistiky v rámci technické analýzy trhu cenných papírů. Pokud použití této metody umožňuje systematicky ve střednědobém a dlouhodobém horizontu získávat zisk (výnosnost) z investičních operací na trhu cenných papírů nad průměrem trhu, vypočteným na základě dynamiky akciový index se širokou výpočetní základnou, pak trh není v tomto časovém období efektivní 31.

Podobu tržní efektivity jsme testovali na základě rozboru efektivity (ziskovosti) investičních operací na ruském akciovém trhu na základě využití různých obchodních strategií, tzn. pevné kombinace metod statistické analýzy k identifikaci signálů o obrácení trendu pro rozhodování o investicích. Studie byla provedena na základě desetileté řady denních pozorování indexu RTS (více než 2,5 tisíce pozorování) od 1. 10. 1995 do 1. 6. 2005 a sedmileté řady denních pozorování Index MICEX (1,75 tis. pozorování) podle oficiálních údajů z těchto burz.

Při analýze bylo použito 40 základních obchodních strategií zahrnutých v analytických nástrojích profesionálního aplikačního balíku „Meta-stock“, které jsou založeny na kombinacích různých metod matematické statistiky a teorie pravděpodobnosti 32 . 20 strategií ze 40 testovaných poskytuje příležitost k pozitivnímu zisku. Navíc 5 z nich během analyzovaného období systematicky poskytuje výnosy nad průměrnou tržní úrovní vypočítanou pomocí kompozitního indexu MICEX a indexu RTS. V souladu s teorií efektivního trhu tento výsledek vyvrací hypotézu efektivnosti ruského akciového trhu ve střednědobém a dlouhodobém horizontu (viz tabulka 1) (a pouze v takových obdobích je koncepčně možné testovat efektivitu trhu 33 ).

Principy trhu cenných papírů a jeho funkce

Ekonomika země a světa je souborem různých trhů. Mezi nimi můžeme vyzdvihnout ty nejvýznamnější. Jsou to trhy práce, produktů, služeb a financí. Ten zahrnuje několik podsystémů, z nichž jedním je akciový trh nebo trh cenných papírů. Představuje ekonomické vztahy z hlediska emise, přerozdělování a nakládání s cennými papíry.

Veškeré ekonomické interakce na trhu se uskutečňují pomocí předmětu – cenného papíru.

Poznámka 1

Bezpečnostní dokument je dokument striktní formy a zavedeného formátu. Má dvojí povahu. Akciový nástroj jako předmět transakcí sám o sobě nemá žádnou hodnotu, jeho cenu však tvoří vlastnické právo, které vyjadřuje.

V současné době se na trhu používají cenné papíry, které nemají fyzické vyjádření. Obvykle je právo vlastníka jim přidělené zapsáno v rejstřících nebo depozitářích. Všechny výpočty jsou prováděny bez použití dokumentů, podle údajů poskytnutých organizací, která prošla státní licencí.

Akciový trh, který představuje jeden z prvků struktury ekonomický systém, plní řadu funkcí, které ji ovlivňují. Tyto zahrnují:

akumulace peněžní zásoby a kapitálu;
rozdělování peněz mezi sektory hospodářství nebo území země;
udržování rozpočtu země vydáváním dluhopisů;
stimulace obyvatelstva a výroby pro investiční aktivity;
přilákání zahraničních investic a vytvoření otevřeného trhu.

Akciový trh je navíc ukazatelem socioekonomických trendů ve společnosti. Cenné papíry jako nástroj umožňují přestavět výrobu a strukturu ekonomických vztahů mezi jednotlivými subjekty.

Ve vědeckém přístupu je zvykem rozdělovat akciový trh na subsystémy. Primární trh se zabývá dokumenty, které byly právě vydány emitenty nebo jsou prodávány za nominální cenu. Sekundární trh obchoduje s akciovými nástroji za reálnou tržní hodnotu. Zde jsou veškeré operace prováděny na burzách. Na terciárním trhu působí osoby, které nesplňují vstupní práh pro burzu. S rozvojem a implementací internetových technologií se objevily platformy elektronického obchodování, kde se mohou účastnit soukromé osoby, které neprošly státní licencí.

Vlastnosti ruského akciového trhu

Tvorba trhu cenných papírů v Rusku začala po kolapsu Sovětský svaz. Je to mladý a dynamicky se rozvíjející segment národní ekonomika. Na rozdíl od západních zemí, kde se první akcie objevily v šestnáctém století, v Rusku začal akciový trh nabírat na síle až nyní.

Ekonomický systém každé země má své specifické vlastnosti, vzniklé pod vlivem určitých historických a evolučních fází jejího vývoje. V Rusku byl přechod na trh náhlý, dalo by se říci spontánní. Byla nutná rychlá transformace starých institucí a vytváření nových ekonomických vztahů.

V Rusku se akciový trh vytvořil v období ekonomické recese doprovázející přechodnou fázi. Faktory ovlivňující formování trhu cenných papírů v té době byly:

prudký přechod od plánovaného hospodářství k tržnímu hospodářství;
nedostatek právního rámce pro tento segment;
převaha dlouhodobých, málo likvidních druhů cenných papírů;
vysoký stupeň rizika v nestabilní ekonomické situaci;
nízká úroveň provozu;
chybí monitorovací a regulační systém.

Trh využíval především směnky, depozitní certifikáty a dluhopisy. Sekundární trh pro oběh akcií nebyl rozvinut a prakticky nefungoval.

Problémy vývoje trhu cenných papírů a způsoby jejich řešení

Určující úlohou akciového trhu v každé zemi je zajišťovat ekonomické vztahy ve všech odvětvích ekonomiky. Rozvoj trhu vytváří podmínky pro přilákání investic, infuzí Peníze a kapitál ze zahraničí, což zase přispívá ke zvýšení míry hospodářského rozvoje.

Mezinárodní studie ukázaly, že ruský akciový trh není pro zahraniční kapitál atraktivní. Atraktivita byla hodnocena na základě následujících parametrů: míra otevřenosti trhu; podmínky pro dovoz a vývoz finančních prostředků; dostupnost informací; stabilita struktury trhu; rozvoje a efektivnosti struktury trhu.

Existují také problémy na ruském akciovém trhu, jako jsou:

nedostatečné financování prostřednictvím obchodů na trhu cenných papírů;
malý podíl reálného kapitálu na finančním trhu;
nedostatek účinného systému organizací zajišťujících účinné fungování trhu;
nedokonalost legislativního systému schopného chránit zájmy všech účastníků transakcí;
nedodržování pravidel a předpisů účetnictví světové standardy.

Stát čelí výzvám, které je třeba vyřešit, aby zvýšil atraktivitu ruská ekonomika pro investory.

Vyspělé země se vyznačují přítomností jediného centrálního depozitáře. Tento přístup umožňuje sjednotit účtování, uchovávání a poskytování informací o cenných papírech. V Rusku má mnoho depozitářů svá pravidla a investor si musí jedno vybrat. Velké množství těchto organizací snižuje dostupnost a transparentnost informací o pohybu majetku, což komplikuje vstup zahraničních investorů na trh. V Rusku patří největší depozitáře dvěma monopolistům, což komplikuje a prodlužuje proces pohybu aktiv a snižuje jejich likviditu.

Rozvoj inovací v ruské daňové legislativě pomůže přilákat nové investory. Zavedení zvýhodněných sazeb na příjmy z finančních transakcí umožní stanovit prahovou hodnotu, do které se bude dávka uplatňovat. Dále legislativa týkající se zdanění rychlých transakcí a transakcí zahrnujících Jednotlivci, včetně operací, které jsou pro jednotlivce nerentabilní. Vyřešení těchto problémů zlepší stabilitu finančního trhu země jako celku.

Je to typické pro ruský akciový trh velké číslo spekulativní transakce. Regulací této oblasti činnosti vznikne informační pole, které může novým hráčům nejen poskytnout potřebná data, ale také jim umožní sledovat nekalé transakce.

Poznámka 2

Dokončení legislativního rámce kontrolujícího trh cenných papírů umožní odstranit rozpory právní úkony, což bude mít zase pozitivní vliv na efektivitu trhu.

Účinnost cenných papírů je dána: 1) příjmy z dividend; 2) krytí dividend; 3) výši příjmu; 4) příjem na akcii; 5) cena akcií na příjmu.

Dividendový příjem D D se vypočítá pomocí vzorce

D D = (Deklarovaná dividendová sazba (úroková sazba) · Nominální cena akcie) / 100.

Cena akcie se tedy rovná výši dividendy dělené úroková sazba a vynásobíme 100.

Příjem z dividend pro podnik se určuje pomocí formuláře 12.2.

Při výpočtu dodatečného příjmu z dividend za celé období se sloupec 7 vynásobí počtem let, kdy jsou akcie v provozu.

Pokud je nákupní (tržní) hodnota nabytých cenných papírů vyšší než nominální hodnota, pak se čistý příjem sníží o rozdíl v ceně vynásobený dividendovou sazbou a dělený 100 %, a naopak, pokud nákup (trh) hodnota cenných papírů je nižší než nominální hodnota, pak se čistý zisk zvýší o rozdíl v ceně vynásobený dividendovou sazbou a vydělený 100 %.

Dividendový kryt- Jedná se o ukazatel schopnosti společnosti vyplácet dlouhodobé dividendy. Dividendové krytí charakterizuje poměr čistého zisku ke skutečným (skutečným) dividendám:

Zajištění výplaty dividend = Celkové krytí dividend (ze všech vydaných cenných papírů) = (Čistý zisk) / Dividendy z akcií, výplaty úroků z dluhopisů.

Formulář 12.2. Analýza výnosů podniku z cenných papírů

Název cenných papírů	Náklady na cenné papíry, tisíce rublů	Výnosy z cenných papírů
Doba použití cenných papírů, roky	dividendová sazba za 1 rok, %	Výše dividendového příjmu za rok, tisíc rublů.	Výše dodatečného příjmu za rok ( + ), tisíc rublů (sk.6- -sk.5)
zakoupený (trh)	nominální	za kupní cenu akcií ((sloupec 1 ´ ´gr.4) : : 100)	o jmenovité hodnotě akcií ((sloupec 2 ´ ´gr.4) : : 100)
A
……………………..
…………….. atd.
Celkem za všechny druhy cenných papírů

Tabulka 12.2. Informace o finančních výsledcích ekonomická aktivita otevřená akciová společnost na _______________________ 200__

Konec tabulky 12.2


	Náklady na prodané zboží	35 347 161	40 201 240
	Zisk z běžných činností	13 959 847	10 404 510
	Počítaje v to:
3.1	z prodeje	13 662 078	1 009 101
3.2	z neprovozních operací, miliony rublů	19 890	25 300
3.3	z jiných operací, miliony rublů	277 879	300 100
	Daně a další platby ze zisku, miliony rublů.	4 025 252	3 220 260
	Čistý zisk (strana 3 - strana 4) milionů rublů.	9 934 595	7 184 250
	Celková částka na výplatu dividend v tomto účetním období, tisíc rublů.	726 000	500 400
	Celkové dividendy na akcii vyplacené v tomto vykazovaném období, tisíce rublů.
	Počítaje v to:
	pro jednoduchý
	na privilegovaného registrovaného
	Vyplacené dividendy, tisíce rublů
	pro prioritní akcie	409 800	260 400
	683 · 600 = 409 800
	434 600 = 260 400
	na kmenové akcie	316 200	240 000
	510 620 = 316 200
	400 600 = 240 000
	Počet vydaných akcií na konci účetního období, počínaje první emisí, ks.	1 220	1 200
	Počítaje v to:
9.1	Jednoduchý nominální
9.2	Privilegovaný registrovaný
9.3	Jednoduché na nositele	-	-

Náklady na placení úroků z dluhopisů a dividend z akcií jsou pokryty čistým ziskem jedenkrát až třikrát, čímž se určuje bezpečnost investic do akcií a dluhopisů a vytváří se důvěra, že výplata úroků je zajištěna a podnik má dostatečnou bezpečnostní rezervu pro zajištění plateb na cenných papírech, tzn. o investicích.

K určení ceny akcií se nejčastěji používá zisk na akcii. Představuje zisk podniku, ať už deklarovaný jako dividendy, nebo jako příjem přijatý z každé kmenové akcie podniku, a vypočítá se takto:

Zisk na akcii = Čistý příjem mínus preferované dividendy / Počet vydaných akcií.

Výpočet ukazatelů se provádí podle zprávy otevřené akciové společnosti (viz tabulka 12.2).

V analyzované otevřené akciové společnosti činilo krytí dividend za všechny akcie (Čistý zisk / výplata dividend) ve vykazovaném roce 12,9 (9 362 278/726 000), v předchozím roce - 13,6 (6 782 610/500 400).

To znamená, že úrokové náklady jsou ve vykazovaném roce pokryty 12,9krát ve srovnání s 13,6krát v předchozím roce, tzn. za 1 rub. dividendy ze všech akcií představovaly čistý zisk 12,9 a 13,6 rublů. respektive. Dividendové krytí z prioritních akcií je určeno poměrem čistého zisku k dividendám z prioritních akcií. Podle zprávy OJSC dosáhlo dividendové krytí prioritních akcií ve vykazovaném roce 22,8 (9 362 278 / (683 600)), v předchozím roce - 26 (6 782 610 / (434 600)). V této akciové společnosti bylo vydáno cca 50 % prioritních akcií, tzn. krytí preferovaných dividend čistým ziskem bylo zajištěno jak v účetním období, tak i v předchozím období. Možnost výplaty dividend z kmenových akcií je určena vzorcem

Dividendové krytí kmenových akcií a dluhopisů = (Čistý zisk - Dividendy z prioritních akcií) / Dividendy z kmenových akcií a dluhopisů.

V OJSC bylo dividendové krytí kmenových akcií ve vykazovaném roce 28,3 = (9 362 278 - 409 800) / 316 200 a v předchozím roce - 27,2 = (6 782 610 - 260 400) / 240 000.

Poměr (Tržní cena) / (Výnosy z kmenových akcií) určuje poměr tržní ceny akcií a čistého zisku (výnosu) na akcii 1 rubl. kmenové akcie a dluhopisy.

Studuje se vztah mezi tržní cenou akcie a její účetní hodnotou:

(tržní cena akcie) / účetní hodnota akcie;

Poměr zisku na akcii k její tržní ceně;

(Zisk na akcii) / (Tržní cena za akcii).

Pokud společnost vydává dluhopisy na dlouhou dobu, pak bude tento dluh splácen po mnoho let. Roční úrok je stálá platba a investoři zkoumají možnosti jeho splácení, tzn. analyzovat efektivitu využití vypůjčeného kapitálu.

V procesu analýzy se studuje složení a struktura akcií s cílem nejen stanovit vztah mezi cennými papíry, ale také především výplatu úroků z dluhopisů, prioritních akcií jako prioritních plateb, jakož i stanovení částky pro dividendy z kmenových akcií. Akcie jsou považovány za silné, pokud akciová společnost (podnik), která je vydala, má počet dluhopisů a prioritních akcií, který výrazně převyšuje počet kmenových akcií. Pokud však příjmy porostou neúměrně k počtu dluhopisů nebo prioritních akcií, pak společnost nebude schopna splácet ani úroky z dluhopisů.

K výplatě dividend lze použít pouze čistý zisk (zisk účetního období a nerozdělený zisk minulých období). Pokud je podnik v platební neschopnosti nebo je prohlášen úpadek, vyplácení dividend v hotovosti je obecně zakázáno. Zdaněny jsou pouze dividendy přijaté akcionáři a odložené dividendy (nerozdělený zisk) zdaněny nejsou. To může vést k tomu, že podniky nebudou vyplácet dividendy, aby se vyhnuly dani.

Důvod pro zavedení takových omezení spočívá v potřebě chránit práva věřitelů a zabránit možnému „užírání“ vlastního kapitálu podniku.

Podle ruských předpisů o akciových společnostech se postup pro přiznání dividendy provádí ve dvou fázích: prozatímní dividenda je pevná a má určitou výši; definitivně schváleno valná hromada na základě výsledků roku s přihlédnutím k výplatě prozatímních dividend. Výše konečné dividendy na akcii je navržena ke schválení valnou hromadou. Velikost dividendy nemůže být větší než doporučená, ale může být na schůzce snížena. Pokud jde o pevnou dividendu z prioritních akcií, stejně jako úroky z dluhopisů, jsou stanoveny při jejich vydání.

V mnoha zemích je výše vyplácených dividend upravena zvláštními smlouvami v případě, kdy chce podnik získat dlouhodobý úvěr. Pro zajištění obsluhy takového dluhu je ve smlouvě stanoven buď limit, pod který nemůže klesnout výše nerozděleného zisku, nebo minimální procento reinvestovaného zisku. V Rusku taková praxe neexistuje; jeho vzdálenou obdobou je povinná tvorba rezervního kapitálu ve výši minimálně 10 % základního kapitálu společnosti.

12.5. Školní známka investiční atraktivita
cenné papíry

Posouzení investiční atraktivity cenného papíru musí začít zvažováním jeho emitenta. Komplexní posouzení emitenta se provádí v několika fázích:

1) posouzení odvětví, ve kterém emitent vykonává své obchodní činnosti;

2) hodnocení hlavních ukazatelů ekonomické aktivity a finanční situaci emitent;

3) hodnocení poptávky po akciích na akciovém trhu;

4) posouzení podmínek pro vydání akcií.

Při hodnocení investiční atraktivity investic do akcií se používá řada ukazatelů:

1. Míra rentability vlastního kapitálu a celkového základního kapitálu, určená výší čistého zisku z použitého kapitálu.

2. Ukazatele finanční nezávislosti podniku, jejichž způsob výpočtu je uveden v kap. 7.

3. Ukazatele pro prognózování platební schopnosti do budoucna, finanční výsledky z prodeje výrobků, zboží, prací a služeb, zásobování dlouhodobým a oběžným majetkem, vlastní zdroje, rentabilita tržeb vypočtená na základě čistého zisku.

4. Účetní hodnota jedné akcie, určená výší vlastního kapitálu na akcii. Tento ukazatel se vypočítá pomocí vzorce

C a.b = Kc / A,

kde C a.b je účetní hodnota jedné akcie k určitému datu; K c - náklady vlastního kapitálu k určitému datu; A je celkový počet akcií společnosti k určitému datu.

5. Ukazatele krytí dividend, jejichž způsob výpočtu je uveden výše.

6. Poměr poskytnutí přednostních akcií k čistému kapitálu, určený rovností v rozvaze (Aktiva - Pasiva = Čistý kapitál)

O p.a = Kh / A pr,

kde О p.a je koeficient poskytnutí prioritních akcií s čistým kapitálem; K h - výše čistého kapitálu k určitému datu; A pr je počet prioritních akcií společnosti.

7. Úroveň výplat dividend ve vztahu k ocenění akcií v hodnotovém a procentuálním vyjádření

Ko.a = Da/Ca

Ko = (Da / C a) 100,

kde K o.a je úroveň výnosu na akcii, %; D a - částka dividendy plánovaná k výplatě z akcií v určitém období; Cena je cena akcie po dobu jejího nabytí.

Používá se i inverzní ukazatel (poměr ceny a ziskovosti), tzn. Čím vyšší je úroveň výplaty dividend a čím nižší je poměr ceny a zisku, tím atraktivnější je akcie koupit.

8. Ukazatel oběživa akcií, který ukazuje objem oběhu emitovaných akcií a je nepřímým ukazatelem její likvidity. V zahraniční praxi se tento ukazatel vypočítává na základě výsledků tržeb jak na burze, tak na mimoburzovních burzách. Vypočítá se podle vzorce

KO A = OPR / JSC TsPR,

kde KO A je poměr oběhu akcií v určitém období; OPR - celkový objem prodeje předmětných akcií v aukci za určité období; as - celkový počet akcií společnosti; KPR - průměrná cena prodej jedné akcie ve sledovaném období.

Hotovostní dividendy lze vyplácet pouze v případě, že má podnik na svém běžném účtu hotovost nebo peněžní ekvivalenty směnitelné na hotovost, která stačí k výplatě. Teoreticky si firma může vzít úvěr na výplatu dividend, ale ne vždy je to možné a navíc je to spojeno s dalšími náklady. Podnik tedy může být ziskový, ale není připraven vyplácet dividendy kvůli nedostatku skutečné hotovosti. V podmínkách mimořádně vysoké vzájemné platební neschopnosti je taková situace zcela reálná.

Dividendová politika podniku je založena na známém klíčovém principu finančního řízení - maximalizaci celkových příjmů akcionářů, jejichž hodnotu za uplynulé období tvoří výše přijatých dividend. Proto při určování optimální velikosti dividend musí podnik a akcionáři posoudit, jak může jejich hodnota ovlivnit cenu podniku jako celku. Zejména ta je vyjádřena v tržní ceně akcií, která závisí na mnoha faktorech, například na obecné finanční pozici podniku na trhu zboží a služeb.

Jedním z ukazatelů investiční atraktivity cenných papírů je index Dow Johnson, který se začal používat v minulém století. V roce 1884 Charles Dow sečetl ceny akcií dvou průmyslových firem a devíti železničních společností a výslednou sumu vydělil celkovým počtem společností. Je pravda, že pokud se budeme držet naprosto přesné terminologie, slovo „index“ se pro „vynález“ Charlese Dowa příliš nehodí, protože označuje relativní hodnotu.

Později spolu se svým partnerem Eddiem Johnsonem začal pravidelně zveřejňovat tento index v The Wall Street Journal. Počínaje rokem 1886 se začala vypočítávat průměrná hodnota akcií 12 největších průmyslových podniků v letech 1916 - 20 a 1928 - 30.

Americký trh cenných papírů se vyznačuje tzv. štěpením akcií. Například, pokud společnost vydala 1 milion akcií, jejichž cena je 115 USD. na akcii, pak při provádění rozdělení společnost oznámí, že její základní kapitál bude představovat 2 miliony akcií v ceně 60 dolarů. na akcii a celkový kapitál je 120 milionů $. Předpokládá se, že kulatá čísla jsou psychologicky atraktivnější a přecenění může být provedeno s určitým přínosem pro společnost. Rozdělení akcií však vede k nevyhnutelným zkreslením a pro odstranění jejich následků se začal počítat a zveřejňovat speciální opravný dělitel.

V současné době jsou indexy Dow Johnson počítány a zveřejňovány pro 30 největších průmyslových firem, 20 dopravních společností (letecké, železniční a automobilové), 15 amerických energetických společností (plynové a elektrické společnosti atd.), jakož i složený index pro všechny z těchto 65 společností. Má se za to, že index se stal jakýmsi ukazatelem nejen zdraví americké ekonomiky, ale také velké části světa, protože mnoho společností jsou nadnárodní korporace.

Existují další, reprezentativnější akciové indexy.

Mezi nimi je S&P 500 (Standard & Poo's 500), který zahrnuje akcie 500 společností (400 průmyslových, 20 dopravních, 40 utilit a 40 finančních Toto je index v plném smyslu slova: pro každou z 500). společností součin ceny vydaných akcií je určen jejich celkový počet, poté sečtěte data za všechny společnosti a výslednou hodnotu vydělte stejnou hodnotou v základním období.

NYSE Composite Index zohledňuje ceny všech akcií na newyorské burze. AMEX Market Value Index odráží dynamiku cen akcií na americké burze. Index NASDAQ National Market System Composite Index ukazuje zdraví procházejícího trhu mimoburzovního trhu počítačová síť Národní asociace obchodníků s cennými papíry. Value Line Index je postaven na geometrickém průměru a Wilshire 5000 pokrývá nejen akcie kotované na americké burze a newyorské burze, ale také významnou část mimoburzovního trhu.

Ve finančních zpravodajích najdete různé indexy nejen pro akcie, ale i pro jiné druhy cenných papírů. Jak ukazuje zkušenost, změny cen akcií jsou často následovány vzestupy a poklesy výroby. Aby byla prognóza dynamiky směnných kurzů spolehlivější, je doplněna o rozbor celé soustavy dalších ukazatelů: tempo růstu hrubého národního produktu, dynamika zakázek na zařízení a novou výstavbu, změny v cenách spotřebního a průmyslového zboží, úrokových sazbách a úrovni zaměstnanosti.

Zdraví